出资主张
咱们估计公司21 /22 /23 年收入分别为2.71 /3.53 /4.59 亿元，归母净利润分别为1.22 /1.64 /2.21 亿元，对应当时PE 分别为126 /94 /70 倍。初次掩盖，给予“增持”评级。
陈述摘要
依托自主研制的体外仿生矿化技能，打造骨修正黄金赛道领先者公司成立于2004 年，并于2011 年推出了矿化胶原仿生骨修正资料医疗器械产品，其仿生组成工艺挨近人体天然骨的矿化进程，且经过其体外仿生矿化技能可以使Ⅰ型胶原蛋白及羟基磷灰石有序摆放，然后构成主要成分及微观结构均与人体天然骨近似的人工骨修正资料。
得益于矿化胶原人工骨修正资料具有来历广泛、生物相容性、生物可降解性、骨传导才能、成骨诱导才能、可塑性等竞赛优势，相关产品销售收入添加微弱：2017-2020 年公司经营收入CAGR 约26%、归母净利润CAGR 约56%，ROE 逐年进步、2020 年达14%。
骨科：需求推进职业开展、叠加人工骨修正资料占比进步，“骼金/BonGold”在国内外开展潜力巨大
我国骨科临床关于骨残缺修正资料的需求旺盛，且存在巨大的临床需求空缺有待添补。2018 年我国骨科骨残缺修正资料职业的市场规模为20亿元，南边所估计2018-2023 年CAGR 高达22.7%。
2018 年人工骨修正资料已占有了我国骨科骨残缺修正资料职业约1/3 的市场份额，其间奥精医疗占有人工骨修正资料的13%左右。跟着临床使用需求的添加，同种异体骨因来历有限且存在法令和道德问题难以满意大规模临床使用的需求；以及人工骨修正资料的技能水平和临床作用的继续进步，估计人工骨修正资料的市场占有率将进一步进步。
2020 年，公司骨科产品完成销售收入1.28 亿元，其间“骼金”1.27 亿元，同比添加25.13%，收入占比为69.30%；“BonGold”95 万元，因疫情影响同比下滑67.912，收入占比为0.52%。根据公司骨科产品对自体骨/天然骨/人工骨金属资料的代替，咱们估计未来3 年公司骨科产品销售收入CAGR 有望达25%-30%。
口腔/整形外科：栽培牙潜在需求大、盖氏骨植入资料市占率70%，“齿贝”基数小、空间大、增速高
我国栽培牙数量处于快速添加阶段， 2011-2018 年CAGR 超越50%，植牙数量的添加将直接带动口腔科骨植入资料职业市场规模的扩展。2018年国内口腔科骨植入资料职业的市场规模为10.5 亿元，南边所估计2018年至2023 年的年均复合添加率将到达19.9%。
瑞士盖氏的Bio-Oss 骨粉与Bio-Gide 可降解胶原膜系列产品占有了我国口腔科骨植入资料职业约70%的市场份额，国产产品市场份额仅15%，2019 年奥精医疗的产品占有其间国产品牌16%左右。优质的国产品牌有望以较高的性价比优势逐渐代替外资品牌为开展亮点。
2020 年，公司 “齿贝”产品完成销售收入1281 万元，因疫情影响同比下滑56.7%，收入占比为6.97%。“齿贝”销售收入基数小、空间大，咱们估计未来3 年有望完成30%-35%的年化复合添加率。
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