新乳转债（128142）对应正股新乳业（002946），转股价格：18.69元，信誉评级：AA，发行总额：7.18亿。申购代码：072946，申购时刻：12月18日（周五），破发危险较小，主张申购。
下修条款相对宽松，债底维护尚可
新乳转债的下修条款相对简单触发，为“15/30，80%”，换回和回售条款并无特别之处。依照中债（2020年12月15日）6年期AA企业债估值4.75%核算，到期按110元换回，新乳转债的纯债价值约为87.55元，面值对应的YTM为2.41%，债底维护尚可。若一切转债依照转股价18.69元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为18.66%）的摊薄起伏为4.50%。
正股剖析：乳业新星，全国化扩张
公司速览：国内大型归纳乳企业
新期望乳业股份有限公司成立于2006年，于2019年在深交所上市。公司是一家以乳制品及含乳饮料的研制、出产和出售为主营事务的我国最大农牧集团——新期望集团旗下的大型集团化公司。依据2020年中报，液体乳类事务占公司总营收的92.69% ，奶粉类事务占公司总营收的1.27%，其他事务收入占6.04%。企业以“新鲜”为中心价值理念，专心于为顾客供给新鲜健康的优质乳品。
运营概略：2020Q1-3年公司营收/归母净利同比+10.32%/+3.70%
依据2019年年报，公司全年完成经营收入56.75亿元，同比增加14.14%;归母净利润2.44亿元，同比增加0.41%。2019年营收增加首要原因是公司完成中小板上市，征集资金出资项目顺利进行，以及公司继续进行产品结构优化，进步办理功率。归母净利润增加起伏低于经营收入的首要原因是质料奶价格上涨导致成本上升，一起公司为了进步品牌影响力，加大在营销宣扬方面的投入。2020Q1-3公司完成经营收入46.57亿元，同比增加10.32%;归母净利润1.85亿元，同比增加3.70%;首要获益于疫情影响逐步削弱，学生奶和送奶入户途径不断康复，以及低温鲜奶全体增加态势较好。
公司归纳毛利首要由液体乳类事务奉献，毛利率全体走势与液体乳类事务毛利率走势根本共同。2020H1公司归纳毛利率为33.7%，同比跌落0.82pcts，其间液体乳类事务毛利率为35.09%，同比跌落0.09pcts，奶粉类事务毛利率为35.94%，其他事务毛利率为11.97%。毛利率的跌落首要是受疫情影响，毛利率较高的订奶入户出售途径收入占比下降。
公司亮点：职业远景可期，公司全国化扩张继续推动
主打低温产品，掌握职业风向
我国乳制品职业空间宽广，乳制品出售规划位列全球第二。目前我国常温乳制品商场现已趋于老练，跟着冷链运送技能的进步、生鲜电商的鼓起以及顾客对奶制品质量要求的进步，低温商场的发展机会现已到来。疫情之后，顾客关于本身健康注重度进步，愈加注重饮用高品质牛奶来进步本身免疫力。公司以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，不断优化产品结构，据2019年年报，低温产品出售收入占比已超越60%。比较于常温产品，低温产品的价格更高，公司的低温产品毛利率远高于常温产品。
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